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根据2月13 日发布的总统令，特朗普政府将在4月2日发布对列国基于平等关税框架的访问斥逐及加纳税率（参见《如何会通特朗普提议的“平等关税”？》，2025/2/10）。鉴于关税已成为特朗普撬动内务、酬酢等各方资源的“全能杠杆”，且其政策很大程度上随敌手国反应而及时诊治，预判平等关税具体政策的难度较大。可是，平等关税实施后，好意思国的有用平均入口关税水平就将达到近100年来的最高水平，公共交易体系和增长的“耐受力”将摄取名副其实、百年一遇的“压力测试”，并产生深切的蝴蝶效应。本文对平等关税访问的可能斥逐作念出一些场所性的预判和量化分析。特朗普政策或连续快速变化，咱们将密切温雅和及时更新干系的分析。

1.平等税率的主要量化依据或是对好意思顺差较大的国度的关税及增值税税率

特朗普提议的“平等关税”框架应空洞评估关税、增值税、汇率及各项非关税壁垒。但骨子操作中，现在尚未完全到位的交易团队在6-7周中对公共列国汇率支配和非关税壁垒作念出详备分析的难度很大。逻辑上，若要在税收、交易均衡等策画上泄漏最大杠杆，急促中中推出的平等关税政策理当针对 ①对好意思出口基数和/或顺差较大的国度，② 对好意思关税较高且增值税较高的国度。

2.平等关税最大加征策画可能是欧盟，但也可能触及日本、印度、巴西等国

从以上圭臬判断，欧盟算作好意思国第一大交易伙伴且好意思国圭臬的税率差约为22%，对好意思出口被加征关税的概率较高，最终欧盟对好意思出口关税可能达到15-25%。同期，好意思国主要交易伙伴中，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名，但以上国度均和好意思国就减免关税问题积极疏导、谈判，其出口商品被部分豁免的概率较大。

3.鉴于关税税率已特出“平等”水平，墨西哥、加拿大、中国可能不是本轮的要点策画。要是对这三国有用关税连续上调，则将比市集预期更激进。

4.平等关税的最终加纳税率可能空洞辩论（扣除）2月来已实施的关税

例如证据：近期好意思国对公共钢铝、汽车及零部件加征关税，已推升好意思国对欧盟有用关税率约2.4-3.2ppt；且特朗普称将对医药、芯片等加税，会再推高好意思国对欧盟关税1.6-2.1ppt，最终平等关税税率会空洞辩论已加关税影响。

5.加征平等关税后，好意思国有用入口关税税率可能达到1930年来的最高水平

2月后，好意思国加权入口税率已飞腾5.9-7.2ppt达到8.3%-9.6%，1960年来最高水平。平等关税触及面广，可能推升好意思国入口有用税率至14.6-18.5%。

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6.特朗普可能为加征平等关税援用一些长久封存的交易法案

特朗普此前试图依据IEEPA通知国度伏击景况快速加税，但碰到一定阻力。不摒除为加征平等关税启用70年代的和煦过渡器具122条件，或1930年代留传的、风险更高的338条件。此外301、232等法案也将被连续使用。

7.要是好意思国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋飞腾态势，将推升好意思国阑珊概率

若包括欧盟在内的经济体开动包含、但不限于关税的反制（如收紧监管等），激勉特朗普进一步升级关税战，则将推升好意思国滞胀压力，致使阑珊概率。

8.“升升不断”的关税例必进一步加速公共储备“去好意思元”的速率

往前看，好意思国对列国的关税税率仍蕴含较大波动性和或然性。关税壁垒跳升必将压低公共交易量。好意思国经济政策公信力下跌及公共化逆转均将镌汰好意思元和好意思元钞票在公共储备中的占比，镌汰好意思元和好意思国钞票的估值溢价。

风险：特朗普平等关税触及面大于预期，公共关税螺旋飞腾。

目次

一、平等税率主要量化依据对好意思较大顺差国的关税及增值税税率

二、平等关税最大策画或是欧盟，亦或涉日本、印度、巴西等

三、已被大幅加征关税墨西哥、加拿大、中国或非本轮要点策画

四、平等关税最终加纳税率或空洞辩论2月来已实施的关税

五、加征平等关税后，好意思平均入口税率或达1930年来最高水平

六、特朗普可能为加征平等关税援用一些长久封存的交易法案

七、好意思国对列国的关税税率仍将动态诊治，蕴含较大波动和或然性

八、要是好意思国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋飞腾态势，将推升好意思国阑珊概率

九、“升升不断”的关税例必进一步加速公共储备“去好意思元”的速率

附录：专栏：好意思邦交易法中的保护主义条件

正文

一、平等税率主要量化依据或为对好意思顺差较大国度的关税及增值税税率

自然表面上，特朗普提议的“平等关税”框架应空洞评估关税、增值税（value-added tax，VAT）、汇率及各项非关税壁垒，但骨子操作中，难以想象现在尚未完全到位的特朗普交易团队在6-7周中对公共列国汇率支配和非关税壁垒作念出详备的分析。尽管特朗普默示平等关税政策将十分“优好意思（nice）”及“公谈（fair）”，但鉴于对长久形成的列邦交易形态、汇率和产业政策作念出详备和客不雅的评估需要普遍的分析和考据，特朗普交易团队对在短时期内完成这一策画可能心多余而力不及。

逻辑上，若要泄漏最大杠杆作用，急促中中推出的平等关税政策理当针对易于量化的圭臬，何况餍足关税政策加多财政支拨，缩减交易逆差，以及促进制造业回流、增强制造业实力的三大策画。因此，平等关税的制定可能更多基于两大维度：①对好意思交易范畴：对好意思交易基数大（税收收入高、制造业实力强）、或对好意思顺差较大（均衡对外账户）的国度；②对好意思关税和增值税率：对好意思关税较高且增值税较高的国度。空洞来看，欧盟、印度、巴西、越南、日本、韩国等国度或地区被加征平等关税的可能性较大。

对好意思交易范畴：2024 年，好意思国主要入口开端国排行中，欧盟、墨西哥、中国、加拿大和日本位居前五，所有占好意思国总入口约56%；在对好意思全皆顺差额排行中，中国、欧盟、墨西哥、越南、中国台湾位居前五，所有占约四分之三；而在相对顺差层面，越南、中国、中国台湾、瑞士、印度、韩国等地对好意思顺差的相对范畴较大，2024年对好意思顺差占土产货区对好意思出口的比例均不低于50%（即对好意思出口高于从好意思国入口一倍或以上；图表1）。

与好意思关税之差：由于主要交易伙伴与好意思国的双边陲税税率数据不行得，咱们使用加权平均最惠国关税税率算作近似。辩论在好意思国对中国、加拿大、墨西哥三国加征关税之后，三国对好意思国双边陲税已显著低于好意思国对三国的双边陲税，故这里不再辩论三国与好意思国的关税之差。因此，在好意思国主要交易伙伴中，印度、韩国、巴西、越南、英国、澳大利亚、欧盟等国度或地区的关税高于好意思国，而日本、中国台湾地区关税税率低于好意思国（图表2）。

增值税税率：好意思国主要交易伙伴基本皆遴荐增值税轨制，而好意思国以径直税为主，不征收增值税。尽管欧盟交易主席指出增值税属于国内税制，与边境关税性质不同，对入口商品与原土商品一视同仁，不组成交易壁垒，但平等关税备忘录中还是提议并易于量化，增值税仍可能成为4月2日潜在落地平等关税中的部分。具体看，巴西、欧盟、英国、印度、墨西哥、中国、加拿大、越南、韩国、日本、澳大利亚等国度或地区的增值税税率皆在10%或以上的较高水平，而中国台湾地区为5%（图表3）。

二、平等关税最大策画或是欧盟，亦或涉日本、印度、巴西等

在可能被加征平等关税的国度或地区中，根据其对好意思交易差额、关税和增值税率水平、以及与好意思国谈判情况，不错分为三种情况：

1） 加征关税可能性和税率皆较高的伙伴：欧盟

欧盟算作好意思国第一大交易伙伴且好意思国圭臬的税率差约为22%，对好意思出口被加征关税的概率较高，最终欧盟对好意思出口关税可能达到15-25%。2024年，欧盟对好意思邦交易顺差达2，342亿好意思元，仅低于中国，位居第二。同期，欧盟加权平均入口关税失色国特出0.5个百分点，而主要国度增值税税率普遍特出19%，两项税率所有高于好意思国约20个百分点、致使更高。在高顺差和税制分歧下，欧盟却在谈判中保合手强项态度，并对好意思国将增值税（VAT）纳入关税计划的作念法提议系统性反驳。欧盟征引GATT第2条（关税不休义务）和第3条（国民待遇原则），指出增值税算作国内税，其征收对象是最终破费者，与边境关税无关。好意思国将增值税视为“隐性关税”的逻辑，违背了WTO对于国内税与边境税的明确分手。欧盟明确默示不会接受好意思国将增值税与关税“系缚计划”的要求，合计这是对欧盟主权的侵扰，并将好意思国的“平等关税”视为对多边交易体系的挑战，观点通过WTO争端处置机制而非单边谈判处置分歧。

2） 可能酌情被部分豁免本轮关税的伙伴：日本、印度、巴西、越南等

好意思国主要交易伙伴中，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名，但以上国度均和好意思国就减免关税问题积极疏导、谈判，其出口商品被部分豁免的概率较大。具体看，

日本可能通过加多从好意思入口、加大对好意思径直投资、以及日元增值等步地来镌汰好意思国关税影响。2024年日本对好意思交易顺差不及700亿好意思元，关税合座低于好意思国，且10%的增值税率也处于偏低水平，但日本汽车行业对好意思顺差范畴较大，且对农业的入口保护问题相比杰出。2024年日本对好意思汽车出口额达137万辆，占其出口总和的28.3%。为缓解好意思国关税压力，2025年2月8日，日本首相石破茂承诺将对好意思投资接济至1万亿好意思元，并加速采购好意思国液化自然气与武备。此外，辩论日元兑好意思元汇率显著弱于长久均值，不摒除日本通过允许日元大幅增值来换取好意思国镌汰关税的可能性。可是，好意思方并未予以明确豁免，迫使日本辩论反制活动，包括诊治供应链布局——丰田、本田等车企计划扩大在好意思电动车工场投资，以躲藏关税成本。同期，日本经济产业省开动原产地端正审查，确保出口产品顺应好意思墨加协定要求，防护因关税升级导致供应链断裂。

印度默示将加多从好意思入口、对好意思镌汰关税，并对好意思科技企业减税。2024年印度对好意思交易顺差不及500亿好意思元，但印度关税水平在好意思国主要交易伙伴中位居首位，且18%的增值税率处于较高水平，隐含平等关税税率可能较高。为幸免好意思国加征较高的关税，在本年2月访好意思时期，印度总理莫迪承诺，将镌汰汽车、手机等好意思国具备出口上风的商品入口关税，扩大从好意思国的武备采购范畴，并积极配合好意思国结果不法侨民职责。近日印度进一步承诺对价值230亿好意思元的好意思国入口商品（涵盖杏仁、核桃等农产品）实施关税削减，触及品类关税从5%至30%不等。此外，本年3月印度还通知取消针对谷歌、Meta等企业6%的数字税，对好意思科技企业减税。

巴西寻求通过谈判、出口配额等步地来镌汰好意思国加征的关税。自然2024年巴西对好意思录得交易逆差，但巴西关税及增值税水平皆偏高，且因对好意思酒精征收较高关税的问题被特朗普政府点名。在2月10日特朗普通知对钢铝产品加征25%之后，巴西默示将积极与好意思国进行谈判。在3月12日钢铝产品关税奏效后，巴西默示在征询通过出口配额来镌汰关税。另一方面，巴西也默示，若向世贸组织讲演无果，将对好意思进行平等关税流毒。

越南计划加多从好意思入口、镌汰关税、以及积极融入好意思国供应链等步地来草率好意思国关税压力。连年来，越南对好意思交易顺差飞腾较快，2024年特出1，200亿好意思元。同期，自然越南10%的增值税率处于较低水平，但关税水平显著高于好意思国。空洞来看，越南面对的隐含平等关税税率相对较低，且在与好意思谈判中作风较为积极。如越南通过下调液化自然气（关税从5%降至2%）、汽车（45%-64%降至32%）等产品关税，批准SpaceX的星链卫星互联网就业，并计划加多好意思国农产品入口（如棉花、大豆），并与好意思方洽谈液化自然气长久供应合同，来镌汰对好意思顺差。此外，越南工贸部同步推出“友岸外包”计划，迷惑三星、苹果等企业扩大在越投资，接济土产货附加值，加速融入好意思国主导的供应链重组。

韩国寻求通过加多从好意思国入口、加强动力相助与产业链合规等来幸免关税胁迫。2024年韩国对好意思交易顺差不及700亿好意思元，且10%的增值税率处于偏低水平，但韩国关税水平显著高于好意思国，且在汽车与半导体领域面对好意思国加征关税的潜在影响。一方面，韩国计划扩大好意思国液化自然气与具备入口，以均衡对好意思交易差额。另一方面，韩国以参与阿拉斯加液化自然气技俩（总投资440亿好意思元）算作谈判筹码，同期强化原产地端正审查，确保对好意思出口产品顺应FTA要求。同期，韩国关税厅针对汽车、钢铁等高风险品类张开专项核查，防护因原产地违纪触发更高关税。

中国台湾地区承诺加大对好意思径直投资。中国台湾地区算作公共半导体制造中心，对好意思顺差和洽在芯片领域（占其总顺差70%以上），而芯片被好意思国视为政策产之一。面对关税压力，中国台湾地区主要通过台积电赴好意思建厂（投资400亿好意思元）等步地，来寻求好意思国豁免或镌汰关税。

值得指出的是，好意思国与上述经济体的谈判可能受多重身分影响，存在较大省略情味。辩论影响这些经济体与好意思国谈判斥逐的身分除了从好意思入口范畴、关税水平除外，还要看这些经济体在扩大国内市集、镌汰对好意思交易壁垒、加多对好意思径直投资范畴、加大国防开支范畴以减少对好意思军事依赖、推动货币增值幅度等诸多身分，两边能否达成合同有较大省略情味。

3） 对好意思出话柄际关税水平还是高于或接近平等关税隐含税率的国度

对好意思出话柄际关税水平还是高于或接近平等关税隐含税率的国度包括：墨西哥、加拿大、中国。对这些国度在平等关税这轮加税中的具体作念法有省略情味，但预计不会是要点策画。

三、 已被大幅加征关税墨西哥、加拿大、中国或非本轮要点策画

现在好意思国对墨西哥、加拿大、中国的入口关税已高于或接近平等关税原则所隐含的水平，自然好意思国在平等关税这轮加税中对这些国度的具体作念法有省略情味，但三国可能不会是本轮要点策画。经过2018-19年对中国加征三轮关税、以及本年2-3月进一步加征20%的关税之后，现在好意思国对中国入口的关税水平预计在35%傍边，显著高于平等关税隐含的14%傍边的水平。3月4日落地的对加拿大和墨西哥25%的关税，尽管豁免了顺应好意思墨加交易协定的商品，但好意思国对自加拿大和墨西哥入口商品平均有用关税税率可能分别抬升至16%和13%傍边，已高于或接近平等关税隐含水平。

本年2月以来，好意思国对墨西哥、加拿大、中国三国大幅加征关税已显著推升好意思国中枢商品通胀及通胀预期。自然2月好意思国CPI环比回落，但主要由波动较大的输送就业机票分项驱动，而产品以及非耐用品中的服装环比均显著回升，可能是受关税影响。而2月中枢PCE环比有所上行，产品及服装分项的供需均有所飞腾（图表4）。2月以来，好意思国密歇根大学访问破费者通胀预期跳升，亦反应好意思国对三国加征关税的影响（图表5）。

2018-19年间的历史告诫炫夸，对单一国度大幅提高关税对好意思国通胀的传导效应较为显耀。跟着2017年特朗普大范畴减税政策对经济的提答允用消退，2018年下半年起好意思国通胀合座呈回落态势，但对中国加征关税仍显著推升好意思国破费品价钱。从2018年3月至 2019年底，好意思国被加征关税的破费品CPI、PCE指数的累计涨幅分别较未受关税影响的中枢破费品CPI、PCE指数特出5、8个百分点，而此前两者走势基本一致（图表6和7）。2017-19年间，好意思国食物CPI同比亦合手续攀升（图表8）。联储的连络（Hale et al.， 2019）发现，2017年好意思国住户破费（PCE）中来自入口的份额约为11%，其中耐用品、非耐用品等商品破费中入口的占比更高（图表9）。辩论到对中国加征关税基本完全传导至入口价钱中，因此若好意思国加权平均入口关税提高1pp，对PCE通胀的影响约为0.1pp。此外，由于中国事公共最大出口国和制造国，是以对华加征关税不仅对中国出口好意思国商品价钱有抬升作用，也对公共相应品类商品价钱有一定的抬升和示范作用。

同期，好意思、加、墨三国经济深度交融、互为补充，对加、墨加征关税对好意思国通胀的影响可能更为显著。早在1994年，三国就刚烈了《北好意思交易开脱协定》，通过关税减免、原产地端正等促进三国产业链深度交融，到2018 年，三国又刚烈了升级版的《好意思加墨合同》。根据白宫公布的数据，到2024年，好意思加墨协定涵盖了好意思国从墨西哥入口的约一半商品、以及从加拿猛入口的约38%的商品。而根据好意思邦交易代表办公室的数据，2022年好意思国通过好意思加墨协定入口的商品总和为8，913亿好意思元，占好意思国入口总和的27%，而好意思国通过好意思墨加合同出口的商品金额为6808亿好意思元，占好意思国出口总和的33% 。以汽车产业为例，好意思加墨合同要求车辆75%的价值必须来自北好意思，推动了三国的汽车产业链高度交融，2024年在好意思销售的约1，600万辆车中约23%在墨西哥和加拿大拼装，同期畅销车型的零部件有30%-70%来自好意思国和加拿大（图表10和11）。

四、平等关税最终加纳税率或空洞辩论2月来已实施的关税

例如证据，3月来，特朗普通知对公共钢铝、汽车及零部件商品加征关税，预测已推升好意思国对欧盟加权关税率约2.4-3.2个百分点，且特朗普声称将对医药、芯片等加征关税，再度推高好意思国对欧盟关税率约1.6-2.1个百分点，最终平等关税税率会空洞辩论已加关税影响。

除了已落地的钢铝、汽车及零部件除外，预测好意思国对药品和芯片加征关税在4月2日前落地的可能性也较大。2月中旬，特朗普先后通知将对汽车、药品和芯片加征关税，并默示可能在4月2日前落地。辩论汽车关税已落地，预测4月2日前对药品和芯片加征关税政策落地的可能性较大，其中药品算作必需破费品、可能被加征15%傍边的关税，而芯片可能被加征25%傍边的关税。

若假定好意思国对钢铝、汽车、以及潜在的药品和芯片加征关税均在4月2日前落地，届时好意思国对欧盟入口商品加权平均税率或已抬升至5.4-6.8%的水平，但仍显著低于平等关税隐含的20%傍边的水平。根据欧盟公布数据，好意思国加征本轮关税前对欧盟商品的平约关税税率为1.4%。根据好意思国自欧盟入口结构预计，在对钢铝、汽车及零部件、医药和芯片商品加征关税政策落地后，预测好意思国对欧盟入口商品平均税率将抬升至5.4-6.8%（图表12）。辩论平等关税隐含的对欧盟税率在20%傍边，即便扣除2月来已实施关税的影响，好意思国对欧盟加征平等关税仍有一定的空间，预测在15%傍边。

假定好意思国对钢铝、汽车、以及潜在的药品和芯片加征关税均在4月2日前落地，好意思国对日本、印度、巴西等交易伙伴的入口商品加权平均税率可能也飞腾约5个百分点，但仍低于平等关税隐含的税率水平。假定好意思国自日本、印度、巴西等交易伙伴的入口结构中钢铝、汽车及零部件、药品和芯片占比接近于好意思国合座入口，仅辩论对上述商品加征的关税，或使得好意思国从上述国度平均入口关税税率抬升约5个百分点，仍低于潜在落地的平等关税税率，预测这些经济体可能被加征5%傍边的平等关税。

五、加征平等关税后，好意思平均入口税率或达1930年来最高水平

2月以来，好意思国已通知的对中、墨、加、以及对钢铝的加征关税政策或将抬升其加权平均入口关税税率约5.9-7.2个百分点至8.3-9.6%。基于2024年好意思国的入口数据测算，并假定好意思国入口对关税的弹性系数为-1.2～0，对中国加征20%关税将推高好意思国加权平均入口关税1.8-2.7个百分点，对加拿大（其中对加拿大原油加纳税率为10%）和墨西哥除顺应好意思墨加协定外其他商品加征25%关税将分别抬升好意思国加权平均入口关税1.5-1.7、1.8-1.9个百分点，而对钢铝加征25%的关税将推升好意思国加权平均入口关税0.8-0.9个百分点（图表13）。预计现在已通知的关税好意思国加权平均入口关税可能已飞腾约5.9-7.2个百分点至8.3%-9.6%，回到好意思国在1960年代的关税水平。

若特朗普通知的对汽车及零部件、药品和芯片加征关税，以及平等关税进一步落地，预测好意思国加权平均入口关税将进一步飞腾约6.3-8.9个百分点至14.6-18.5%，将接近好意思国在1930年代关税的高点。要是对汽车及零部件、药品、芯片分别加征25%、15%和25%的关税，预测好意思国加权平均入口关税税率将飞腾约3.1-4个百分点至11.4%-13.6%傍边。当地时期2月26日，特朗普默示将很快通知对欧盟加征25%的关税，咱们预测特朗普基于广义平等关税框架对欧盟加征关税的可能性较大（参见《如何会通特朗普提议的对欧盟加征25%关税？》，2025/2/27）。要是好意思国对欧盟加征15%的关税落地，预测将进一步推升好意思国加权平均入口关税1.6-2.8个百分点至13%-16.4%，关税水平将接近好意思国1930年代的高点（图表15）。同期，对日本、印度、巴西等其他主要交易伙伴的平等关税可能进一步抬升好意思国加权平均入口关税1.6-2.1个百分点傍边，由此好意思国加权平均入口关税可能升至14.6%-18.5%的历史高位（图表15）。

六、特朗普可能为加征平等关税援用一些长久封存的交易法案

特朗普政府曾试图依据《国外伏击经济权力法》（IEEPA）绕过旧例访问智力，通过通知国度伏击景况快速加征关税，但现在已碰到阻力。例如，2025年2月以“不法侨民与芬太尼胁迫”为由对加、墨、中等国产品加征关税。但该法案的正当性受到多方质疑。IEEPA虽赋予总统普遍权力，但将侨民问题与交易制裁挂钩的逻辑存在法律间隙，可能激勉WTO争端。

不摒除为本轮加征平等关税启用1970年代的和煦过渡器具122条件，或1930年代留传的、风险更高的338条件（具体参见附录中联系好意思邦交易法中的保护主义条件的专栏）。特朗普政府正试图通过征引长久封存的交易法案鼓吹“平等关税”政策，其策略既包括对既有条件的生动行使，也触及对总统权力范围的试探性冲破。

1）122条件：和煦过渡器具。该条件允许总统对特定入口商品临时加征最高15%的关税，且仅有150天有用期。其上风在于智力便捷（无需国会批准），但不休力较弱。特朗普可能将其算作“桥梁”，为翻新232、301条件争取时期，同期通过“逐月递加”步地测试国外反应（如每月上调2-5%）。

2）338条件：高风险教练。算作1930年代《斯穆特-霍利关税法》的留传条件，338授权总统对“损伤好意思国利益”的入口商品征收最高50%关税。其危急性在于法律基础薄弱，由于近百年未被使用，国法解释空缺，可能被WTO径直裁定违纪。

3）301及232条件：需要履历半年至一年的前期访问，或在翻新后应用。301条件（针对特定国度加征关税）和232条件（针对特定商品加征关税）分别是1974年交易法和1962年交易拓展法中赋予总统加征关税权益的条件，但基于二者加征关税前需要分别履历好意思邦交易代表办公室（301条件）或商务部（232条件）的访问，短少生动性，因此或在进一步翻新后应用。

七、好意思国对列国的关税税率仍将动态诊治，蕴含较大波动和或然性

列国对平等关税的反应和反制活动，以及在政事经济地缘等其他领域的谈判进展皆将连续推动关税税率的动态诊治。从特朗普关税政策的底层逻辑“好意思国优先”分析，要是“平等关税”草率推动交易伙伴镌汰关税，扩大好意思国出口及制造业发展，将有助于已矣镌汰好意思邦交易逆差的策画。因此，不摒除在4月2日之后的一段时期内，好意思国与交易伙伴之间存在谈判空间，但最终能否达成合同存在较大省略情味。例如，欧盟提议镌汰自己对好意思关税、加多液化自然气采购等条件，以换取好意思国暂缓汽车关税，但两边在数字税、食物圭臬等非关税壁垒上仍存分歧。同期，特朗普政府对欧洲在俄乌达成合同、以及加多国防支拨等地缘政事和酬酢方面有诉求。而韩国面对被列入“Dirty15”交易逆差国名单的压力，正诊治农产品入口检疫圭臬以换取关税豁免。

八、要是好意思国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋飞腾态势，将推升好意思国阑珊概率

要是包括欧盟在内的被加征关税国度开动包括关税和非关税技能的反制政策，可能激勉特朗普进一步升级“关税战”。为反击好意思国钢铝关税，欧盟委员会已通知将分两阶段对总和约260亿欧元的好意思国商品实施流毒性关税。要是被加征平等关税，不摒除欧盟加大征收流毒性关税的商品范围。同期，由于好意思国在就业交易中对欧盟录得大幅顺差，欧盟可能针对好意思国就业出口、尤其是大型科技企业推出交易反制器具，如收紧对好意思国科技企业的监管、征收数字税等。另一方面，在欧盟通知将对好意思国商品实施流毒性关税后，特朗普当场默示将对葡萄酒、香槟和威士忌等欧洲商品征收200%的关税，炫夸欧盟反制后激勉特朗普升级“关税战”的可能性较大。

同期，要是好意思国对墨西哥、加拿大的关税不下调，辩论三国经济已深度交融，对好意思国经济的影响还将合手续发酵。墨西哥、加拿大分别是好意思国前两大交易伙伴国，两者所有占好意思国进、出口的比例均在1/3傍边。从交易结构来看，墨西哥主要对好意思出口汽车、计划机电子开拓、电气开拓、机械和农产品，加拿大主要对好意思出口石油自然气、汽车、金属板材、食物和化学品（图表16和17）；而好意思国主要对墨、加出口汽车、计划机、化学品、机械和动力（图表18和19）。要是好意思国对墨西哥、加拿大的关税不下调，对好意思国经济的影响或将日益显著。

要是好意思国关税出现螺旋飞腾态势，则好意思国滞胀压力将进一步飞腾，并推升好意思国阑珊概率。现在关税对好意思国住户破费、企业投资的影响已日趋败露，滞胀预期升温也已显著遭殃好意思股发达。受关税冲击，好意思国密歇根大学破费者信心指数创逾两年新低，而5年通胀预期创32年新高。由于关税带来较大省略情味，企业投资意愿显著下跌。同期，辩论好意思国政府开支占GDP的比重达20%以上，其中约70%来自联邦政府，政府效能部（DOGE）对扫数联邦合同进行的“地毯式”审查，或将进一步对企业本钱开支和雇佣产生负面冲击，尤其是对科技、医疗、国防等依赖政府订单的行业。要是好意思国关税出现螺旋飞腾态势，则好意思国通胀预期或将进一步跳升，经济堕入阑珊的概率也将显著飞腾。

刻下好意思元走势偏强，好意思股估值水平亦远高于2018年，要是好意思国关税升级，两者可能面对诊治压力。疫后好意思国经济增长合手续偏强，重复好意思联储大幅加息，带动好意思元指数显著走强。即便近期好意思元指数有所回落，现在仍较以前十年均值特出6%。同期，跟着2022年底ChatGPT发布，AI带来的新一轮产业周期显著推升好意思股估值，刻下好意思股市值占好意思国GDP的比例较2018年飞腾约40个百分点。以纳斯达克指数为例，其市盈率较2018年特出近40%，而相对10年期好意思债利率的风险溢价已从2022年底的0隔壁大幅压缩至-1.7%的历史低位，显著低于2018年2月平均的-0.3%（图表20）。近期市集对好意思国经济堕入滞胀的预期升温。而在以前两次好意思国经济堕入阑珊时期，该指数风险溢价曾一度攀升至3%-4%的高位，炫夸刻下市集估值可能处于偏高的位置。好意思国加征关税或将从住户收入、盈利预期、风险溢价等三个渠谈对好意思股发达产生显著冲击。

九、“升升不断”的关税例必进一步加速公共储备“去好意思元”的速率

关税政策长久旧例化会稀释纸币（Fiat money）的价值(关税政策≈竞争性贬值)。好意思国通过加征关税诊治交易品相对价钱、接济好意思国商品相对竞争力，一定意念念上恶果等同于好意思元对被加征关税的交易 伙伴国货币贬值，而这些交易伙伴国货币或将相应贬值、对冲好意思国加征关税的影响。要是在公共需求不及的情况下互相加征关税，可能会重现上世纪30年代的竞争性贬值。追想上世 纪20到30年代，好意思国大幅提高入口关税，激勉主要国度货币竞争性贬值。由于供给不休较弱的纸币相对于供给不休较强的类货币钞票（如黄金）的价值会结构性下跌，而对纸币的信任下跌导致了其时金本位的坍弛（图表21）。

要是算作储备货币刊行国的好意思国反复利用关税、致使金融制裁算作谈判或者政策器具，则可能进一步动摇好意思元钞票的安全属性，推升黄金的建立价值。历史上看，当公共化进度停滞致使倒退时，央行建立黄金的比例将呈飞腾趋势，而将公共化进度加速时，对黄金的建立需求将显著下跌，而对好意思元钞票的建立比例将显著飞腾（图表22）。因此好意思元算作公共储备货币的地位飞腾主要来自公共化进度的加合手，而当好意思邦交易保护主义导致公共化进度逆转时，好意思元钞票的安全属性反而可能会被迫摇（图表23）。

风险指示：

特朗普平等关税触及面或大于预期，加征关税的范围和幅度可能超出本文假定；

要是被加征关税的国度采选反制活动（例如平等提高关税），从而导致公共关税螺旋飞腾，此情景下公共交易或受重要冲击。

附录：专栏：好意思邦交易法中的保护主义条件

好意思邦交易法中的301、232、201、122和338条件是好意思国政府实施交易保护主义的中枢器具，其瞎想初志与骨子应用已从爱戴公谈交易演变为已矣政事经济策画的技能。本专栏将从立法配景与办法、核神思制到典型案例的不同维度，分析这些交易条件的使用情形与公共影响。

301条件：单边主义的“交易大棒”

《1974年交易法》第301条授权好意思邦交易代表办公室（USTR）访问异邦“不公谈、分歧理或厌烦性”交易活动，并采选流毒活动。1970年代，好意思国面对战后最严重的交易失衡。日本汽车、钢铁、半导体等产业的崛起，导致好意思国对日本交易逆差激增。与此同期，欧洲共同体的交易保护主义政策（如农产品补贴）进一步挤压好意思国出口空间。在此配景下，好意思国国会于1974年通过《交易法》，旨在通过“主动看护”技能保护国内产业。301条件的前身是《1962年交易膨大法》中的“例外条件”，但1974年翻新后赋予总统更普遍的单边制裁权，以草率异邦“不公谈交易活动”。

301访问智力包含：1）恳求与发起，企业或行业协会可恳求访问，USTR也可自行开动；2）议论与谈判，若异邦未在6-12个月内处置问题，USTR可建议总统加征关税、纵容入口或圮绝交易协定；3）活动实施，总统有权决定流毒活动，如2018年对中国加征25%关税。

2018年好意思国对华发起301访问并通过301条件加征关税。好意思国指控中国强制本事转让、常识产权侵权及市集准入壁垒，对约4500亿好意思元中国商品加征10%-25%关税，涵盖电子、机械等领域。征引301条件或激勉单边主义争议，WTO屡次裁定301条件违背多边端正，但好意思国断绝引申裁决。

232条件：“国度安全”的泛化器具

《1962年交易膨大法》第232条，授权商务部访问入口产品对“国度安全”的影响，总统可实施关税、配额等纵容。该条件首先旨在草率冷战时期的政策物质供应安全问题，允许好意思国以“国度安全”为由纵容入口。其中枢逻辑是：若入口产品缩小好意思国要害产业（如钢铁、铝、半导体）的原土产能，可能胁迫国防安全或经济踏实，总统有权实施交易纵容。

历程上，商务部可应企业恳求、国会要求或自行发起访问。访问内容包括评估入口产品对国防需求、产业链竣工性、本事自主性的影响。商务部需在访问开动后270天内提交敷陈，总统在90天内决定是否实施活动（如加征关税、设定配额）。若总统断绝采选建议，需向国会证据根由。

2018年钢铝关税就是通过232条件加征。做生意务部访问后好意思国对入口钢铁加征25%、铝加征10%关税，触及公共2600亿好意思元交易。而后，韩国、日本等通过纵容出口量或扩大在好意思投资取得豁免，如浦项钢铁调治产能老友意思国。WTO裁定好意思国活动违纪，但好意思国以“国度安全不行审查”为由断绝撤消。对232条件的主要争议和洽在“国度安全”泛化，好意思国将交易逆差、产业竞争力等问题与国防安全系缚，激勉盟友反弹。

201条件：入口激增的“安全阀”

《1974年交易法》第201条，针对入口激增对国内产业形成“严重损伤”，允许采选临时纵容活动（如关税、配额）。征引201条件加征关税需访问并领悟入口是损伤的“主要原因”，且活动需“抑制”。与301条件近似，201条件出台的配景不异是好意思邦交易逆差激增下催生的交易保护主义需求。好意思国传统制造业（如纺织、钢铁）面对亚洲国度低成本竞争。例如，1970年代好意思国纺织业因入口激增导致产能萎缩，悠闲率攀升。1974年《交易法》新增201条件，旨在为国内产业提供“缓冲期”，草率入口冲击。

不同于301和232条件，201条件存在加征时期和税率上的纵容：1）通过201条件加征关税一般不特出4年，最长可宽限至8年；2）201条件税率上限为50%。

2018年针对太阳能板与洗衣机关税通过201条件加征。好意思国光伏企业Suniva恳求访问，指控中国、韩国产品推销。经好意思国国外交易委员会（ITC）访问后，对太阳能板加征30%关税（渐渐降至15%）。201活动常被品评为变相保护低效产业，如好意思国光伏企业依赖补贴糊口。此外，太阳能板关税导致好意思国光伏装机成本飞腾12%，遭殃可再生动力发展。

122条件：逆差开端国的“精确打击”

《1974年交易法》第122条，总统有权对一个或多个国度实施最高达15%的关税，并可诞生入口配额，有用期最长150天。122条件通常用于处置国出门入逆差或防护好意思元大幅贬值等经济伏击情况，由于存在时效和税率上的纵容，122条件相较于其他交易保护主义条件更为和煦。

122条件是好意思邦交易器具箱中的“伏击制动”机制，其应用需量度短期经济利益与长久酬酢关系。尽管连年未被径直征引，但由于特朗普本届任期内，政府合手续强调交易公谈的重要性，122条件因其生动性存在被援用的可能，算作向特定交易赤字大国施加关税压力的法律依据。

338条件：高风险的关税教练

338条件也旨在草率异邦商品对好意思进行的非公谈交易活动，算作1930年《斯穆特-霍利关税法》的留传条件，338授权总统对任何厌烦好意思国商品的国度（对好意思关税或者入口纵容）征收最高50%关税。338条件在上世纪30年代曾被用作还价还价的器具，但而后从未被正经使用过。其危急性在于法律基础薄弱，由于近百年未被使用，国法解释空缺，可能被WTO径直裁定违纪。1930年《斯穆特-霍利关税法》，是在胡佛总统任期内签署成为法律的。该法案的出台配景是好意思国大目生初期，胡佛政府试图通过提高关税来保护国内产业。

338条件在1949年被视为对华关税的备用技能，但莫得插足骨子引申阶段。根据好意思国国务院历史文献，1949年8月，在里面筹商中提到要是中共的交易政策存在“厌烦性”（如祛除《关税与交易总协定》税率），总统可依据338条件对中国商品加征关税或完全不容入口。但国务卿艾奇逊合计338条件需以“厌烦性字据”为前提，而非单纯因中国未施行交易协定，因此观点优先通过暂停关税减让（如收复1930年关税税率）草率，而不是径直动用第338条。

著作开端

本文摘自2025年3月31日发布的 《“平等”关税：几点预判和量化分析》！

本文源自：券商研报精选